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罗莱生活(002293):Q3收入环比放缓 提前派发现金红利

时间:21-10-24 00:00    来源:华西证券

事件概述

21 年前三季度, 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为39.99/4.91/4.63 亿元、同比增长22.77%/35.54% /33.87%,21Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.72/2.09/1.97 亿元、同比增长8.97%/6.96%/5.59%,略低于预期。公司前三季度每股派发0.6 元,分红率为101%,股息率为5.1%。

分析判断:

我们分析,公司收入环比放缓主要由于:(1)去年Q3 家纺已开始复苏,较19 同期来看,21Q1/Q2/Q3 收入增速分别为15%/16%/22%,逐季加速增长,我们分析主要由于家纺作为地产后周期行业,短期受益竣工数据改善,从竣工面积看,2020 年10 月恢复正增长,21 年前8 月竣工数据大幅增长、9 月开始放缓;从新开工数据看,2021 年4 月开始房屋新开工面积同比大幅下降、影响家纺行业中期业绩增长预期。(2)Q3 疫情反复、洪水等因素影响线下经营以及活动开展。(3)线上环比放缓,去年公司做了较多明星直播,但今年成本高企。

从盈利能力看,1)21Q3 公司毛利率为41.95%、同比下降1.92PCT,我们分析毛 利率下滑主要受到会计准则变更影响(运输费重分类至营业成本)。2)21Q3 公司净利率为14.24%、同比下降0.21PCT、环比提高5.92PCT,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.77%/7.32%/1.98%/-0.19%、同比提高-2.06/0.35/0.19/1.08PCT,销售费用率下降主要由于运输费重分类至营业成本,财务收入减少主要由于定期存款转为理财产品,相应投资净收益/收入为0.21%、同比提高0.18PCT;Q3 其他收益/收入同比提高0.45PCT 至0.45%,主要来自税收返还。

21Q3 末公司存货为13.28 亿元、同比增长7%、较21Q2 末增长4%,我们分析主要来自冬季备货增加。21 年前三季度,公司存货周转天数为147 天、同比下降37 天,应收账款周转天数为36 天、同比下降7 天。经营现金流/净利为94%、同比下降55PCT,主要由于预付国外供应商货款增加。

投资建议

我们假设:1)2021 年公司新开 300-400 家店、净开店 150 家以上。2)电商有望保持较高增长,公司线上采用罗莱和 LOVO 双品牌经营,罗莱主打线上高端品牌、相较同业未来有望翻倍,LOVO 瞄准年轻化客群、打造高性价比品牌,收入规模有望重回 10 亿元;此外,公司将大力发展自播平台,在抖音、快手、天猫直播间每天保持直播。3)分品牌看,主品牌稳健增长,莱克星顿2021 年有望实现高个位数增长,廊湾、内野、恐龙等小品牌有望快速增长。4)后疫情时代原材料涨价,公司产品存提价预期有望带动毛利率提升。维持21/22/23 年收入为57.77/65.85/74.34 亿元、归母净利7.16/8.26/9.45 亿元、对应EPS 为 0.85/0.98/1.13元,2021 年10 月22 日收盘价11.75 元对应21/22/23PE 为14/12/10X,尽管地产开工影响市场对家纺的可持续性信心、但目前股价对应22 年仅12 倍,维持“买入”评级。

风险提示

疫情发展的不确定性;线上增速放缓;莱克星顿亏损加大;系统性风险。