罗莱生活(002293.CN)

罗莱生活(002293):Q3恢复超预期 线上双品牌延续高增 扣非大增45%

时间:20-10-27 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司公布2020 年三季报,前三季度实现营业收入32.57 亿元,同比下降4.07%;归母净利润3.62 亿元,同比增长1.12%;扣非归母净利润3.46 亿元,同比增长16.55%。

Q3 单季实现营业收入13.51 亿元,同比增长11.87%;归母净利润1.95 亿元,同比增长29.25%;扣非归母净利润1.86 亿元,同比增长44.84%。

简评

Q3 国内外市场恢复超预期,线上保持高增

公司疫情后整体保持良好的恢复速度,Q2 单季营业收入10.13 亿元,同比下降2.92%,降幅环比Q1 收窄19.02pct。Q3 销售超预期,单季收入同增11.87%,已恢复至双位数正增长,国内外市场均有良好回暖。

莱克星顿方面,Q2 受美国疫情爆发影响,莱克星顿销售受较大冲击,上半年美国收入同降16.21%至3.41 亿元。Q3 美国疫情亦有所恢复,市场持续回暖,莱克星顿亦持续恢复,单季收入和利润均实现转正增长。

国内市场上,在疫情后线上增长强劲的驱动下,预计Q2 已经恢复转正增长。Q3 延续Q2 势头,线上保持可观增速,线下跌幅环比收窄,整体实现单季较好增幅。

线上方面,公司享受龙头品牌先发优势,罗莱品牌基于高品质,线上定价处于同业中较高位置,仍旧具备性价比优势。品牌在天猫、京东、唯品会等传统电商平台处于领先地位的同时,也在站内直播、品牌直播、社交电商、小程序等新平台和新流量等效果良好,取得较大突破。罗莱品牌与头部主播强强联合,今年以来多场大型直播取得亮眼销售,在经验积累下,品牌天猫自播带动销售占比亦明显提升。

LOVO 品牌从2018 下半年开始处于持续调整,今年在品牌和客群定位上获得长足进展,品牌资产全新升级,启用全新的品牌中文名乐蜗家纺,更加聚焦年轻消费者。品牌自Q2 以来电商增长明显提速,带动整体电商高增,Q3 维持较高增速。

线下部分,今年积极调整加盟商管理体系,包括变更发货制度,给予加盟商更大主动权,线上线下融合以及持续推广ERP 系统覆盖等等,整体加盟体系保持稳健。9 月份线下零售受益降温提前和国庆婚庆潮,表现突出,库存持续趋于合理化。

毛利率提升、费用率下降助单季业绩高增,存货基本稳定前三季度综合毛利率44.21%,同增0.77pct,Q3 毛利率43.87%,同增1.84pct,主因罗莱品牌线上有所提价,LOVO 品牌毛利率今年亦明显改善。

Q3 期间费用率25.32%,同降28.76%,其中销售、管理、研发、财务费用分别同降1.79pct、0.68pct、0.83pct、0.13pct。Q3 毛利率提升和期间费用率下滑助单季归母净利润和扣非实现靓丽增长,单季净利率同增1.66pct 至14.45%,扣非归母净利率同增3.14pct 至13.79%。今年前三季度净利率同增0.47pct 至11.30%,扣非归母净利率同增1.88pct 至10.61%,疫情后开源节流效果显著,保证盈利能力。

Q3 末存货12.43 亿元,较年初增加1.35%,同比下降4.53%,前三季度存货周转天数同降3.5 天至183.5 天。

公司零售端持续回暖下,存货情况基本稳定,得益于今年数字化系统搭建推进,包括供应链管理优化项目二期、PLM 产品管理系统等,整体供应链管理更精细灵活可控。前三季度应收账款周转天数同增2 天至43 天。Q3 经营活动现金净流入同增100.91%至2.90 亿元,前三季度同增12.84%至4.65 亿元。

投资建议:公司Q3 收入业绩超预期,国内外销售恢复情况良好,线上保持高增势头,罗莱品牌和LOVO品牌步入线上增长轨道。公司具备龙头品牌优势,以高品质产品为基础,通过内部差异化定位加大覆盖面,近年来在精细化管理方面做出较多努力,内部各项管理效率得以提升。今年降温提前来到,公司为双十一和冬季产品做足准备,期待Q4 和明年继续延续增长。我们上调公司盈利预期,预计公司2020-2022 年归母净利润为6.33 亿元、7.01 亿元、7.93 亿元,对应PE 为17 倍、15 倍、14 倍,维持“买入”评级。

风险因素:疫情影响消费时间超预期;线上高增影响线下销售;今冬天气不及预期等;