移动版

罗莱生活(002293.SZ)2019年年报及2020年一季报点评:19年业绩平稳 疫情拖累20Q1业绩下滑

发布时间:2020-04-21    研究机构:光大证券

业绩概况:19 年收入利润持平略增,20Q1 业绩下滑幅度较大

公司2019 年营业收入48.60 亿元、同比增0.98%,归母净利润5.46 亿元、同比增2.16%,扣非净利润4.67 亿元、同比增8.14%,EPS0.66 元,拟每股派息0.5 元(含税)。扣非净利润增幅高于收入主要为费用率下降;非经常性收益有所减少,主要为投资收益减少。

分季度看,19Q1~20Q1 单季度收入分别同比-2.33%、+1.74%、-3.74%、+7.63%、-21.94%,归母净利润分别同比-7.59%、+1.37%、-4.93%、+19.32%、-50.66%。19Q4 收入增速转正主要为电商等业务增长拉动、净利润增速较高主要为费用管控加强,20Q1 受疫情影响线下客流大幅下滑,同时成本费用较刚性,致收入、利润下滑幅度较大。

收入拆分:19 年家纺业务持平、Lexington 略增,20Q1 均为下滑

19 年公司国外业务(LEXINGTON)收入合计约8.7 亿元、同比增7%左右,净利润4576.44 万元;国内原有家纺业务收入近40 亿元、同比-0.25%基本持平。家纺业务分拆来看,线上线下收入增速估计均为持平,线下渠道再划分来看,直营:加盟收入占比估计为2:8,直营渠道收入基本持平、加盟渠道小幅度下滑、另外规模较小的团购业务有所增长。

20Q1 年一季度估计LEXINGTON 收入下滑中个位数、占比估计在20%左右;家纺业务收入下滑估计在20~30%,其中线上基本持平,线下渠道收入下滑幅度估计超过30%。

门店数量方面,19 年末总门店数不到2700 家(加盟门店数量占比约在80%多),较19 年初变化不大。

19 年费用率降幅超过毛利率,20Q1 疫情下费用刚性致费用率回升

毛利率:19 年毛利率同比下降1.64PCT 至43.86%。分季度来看,19Q1~20Q1 单季度毛利率分别为43.88%(-1.24PCT)、44.58%(-5.08PCT)、42.03%(-0.10PCT)、44.83%(-0.96PCT)、43.11%(-0.77PCT)。20Q1虽然受到疫情影响收入端出现下滑、但毛利率变化不大。

费用率:19 年期间费用率同比下降3.89PCT 至28.92%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为21%(-1.32PCT)、6.67%(-1.20PCT)、2.06%(-0.55PCT)、-0.80%(-0.82PCT)。其中销售费用绝对值同比降4.99%,管理费用绝对值同比降14.45%,主要为公司加强费用管控、提高管理效率和办公运营效率、减少办公运营成本;财务费用由18 年的66 万元下降至19 年的-3907 万元,主要为公司减少银行借款促利息支出减少、同时银行存款增加促利息收入增加。

19Q1~20Q1 期间费用率分别同比-0.44、-3.98、-3.22、-7.23、+4.58PCT,19Q4 期间费用率下降明显;20Q1 费用率提升系销售和管理费用率提升幅度较大,其中销售、管理、研发、财务费用率分别+4.36、+1.30、+0.40、-1.48PCT。

其他财务指标:1)19 年末存货较19 年初减少9.63%至12.27 亿元,存货周转率为2.11、较18 年的2.22 略放缓。20 年3 月末存货较20 年初增加2.26%至12.54 亿元,同比19 年3 月末减少3.57%,存货周转率为0.41、同比19Q1 的0.48 有放缓。

2)应收账款19 年末较19 年初增加6.92%至5.10 亿元,应收账款周转率为9.85、较18 年的10.05 略有放缓。20 年3 月末应收账款较20 年初减少24.48%至3.85 亿元,同比18 年3 月末减少30.35%,应收账款周转率为2.00、同比19Q1 的2.22 有放缓,主要为疫情期间公司适当增加了加盟商账期支持。

3)资产减值损失+信用减值损失19 年同比增36.94%至1.09 亿元,主要为计提商誉减值损失增加2796 万元。20Q1 增加至303 万元(19Q1 为94 万元)。

4)投资收益19 年同比减少81.92%至1813 万元,主要为19 年度处置长期股权投资产生的投资收益及理财产品产生的投资收益较18 年减少较多所致。20Q1 继续同比减少96.80%,主要为公司部分理财产品投资改为银行存款(相应增加利息收入、减少财务费用)。

5)经营活动净现金流19 年同比大增616.19%至7.61 亿元(18 年为1.06 亿元),主要为公司消化库存及控制商品采购所致。其中,销售商品获得现金同比降8.24%至53.91 亿元;购买商品及接受劳务支付现金同比减少25.84%至27.42 亿元、净减少9.55 亿元,主要为公司加强终端库存消化以及货品精细化管理、精简SKU 增加深度所致。

20Q1 经营净现金流为0.85 亿元、同比增30.75%,其中销售商品获得现金同比减少6.74%,购买商品支付现金同比增加2.11%,经营现金流增加主要为其他支付现金减少。

疫情影响短期业绩,长期关注家纺龙头内功夯实

2020 年,公司计划实现营业收入同比增长-10%~5%,计划实现净利润同比增长-10%~10%。

我们认为:1)短期来看20 年疫情影响公司销售,一季度收入和利润均出现较大幅度下滑,目前零售仍处于恢复中。2)公司整体经营较为稳健,行业龙头地位突出,同时电商业务LOVO 分拆与主品牌罗莱单独运营、目前基本走上正轨,19Q4 电商增速好转,20 年一季度仍表现平稳,未来线上业务健康增长为公司整体发展带来一定支持;线下业务方面一季度下滑幅度较大,截止目前终端客流仍在恢复中、需关注未来疫情控制和客流恢复情况。公司积极推动新渠道布局和新技术工具的应用,赋能终端、打通线上线下、提升总体零售能力。3)公司19 年费用管控效果较为突出、提振净利率,加强精细化管理、有助于促进盈利能力的稳定和持续。

考虑到目前疫情影响尚未完全结束、同时未来宏观经济增长和终端需求存在一定不确定性,下调20~21 年EPS、新增22 年EPS 为0.67、0.75、0.80 元,20 年PE14 倍,下调至“增持”评级。

风险提示:疫情持续时间超预期致公司国内和LEXINGTON 美国销售受到不利影响、LOVO 品牌流量增长不及预期、费用控制不及预期、汇率波动影响LEXINGTON 公司业绩。

申请时请注明股票名称