移动版

罗莱生活(002293):疫情导致20Q1业绩承压 但运营质量仍保持良性

发布时间:2020-04-20    研究机构:招商证券

  公司19 年收入及利润微幅增长,20Q1 受疫情影响收入及净利润分别下滑22%/51%,但各项运营指标仍处于良性,存货及应收账款规模控制得力,经营活动净现金流明显增长。今年以来在需求增速阶段性放缓背景下,公司仍然持续加强产品研发创新力度,提升供应链效率,并加强终端渠道管控力度,协助供应商进行库存管理。短期看随着疫情逐步得到控制,公司收入端降幅有望于20Q2 开始收窄;中长期看,疫情将加速行业洗牌,优质头部品牌市占率有望提升。目前市值73 亿,对应20PE15X,维持“强烈推荐-A”评级。

19 年收入及利润微幅增长,20Q1 受疫情影响收入及净利润分别下滑22%/51%。19 年公司收入同比增长0.98%至48.6 亿元;营业利润同比增长1.3%至6.02 亿元,归母净利润同比增长2.16%至5.46 亿元;基本每股收益0.66 元,分配方案为每10 股派发现金红利5 元(含税)。分季度看,受线下加盟端发货恢复增长以及双十一购物节对电商的提振作用,19Q4 收入同比增长7.63%;在毛利率提升以及费用率下降影响下,营业利润及归母净利润分别同比增长29.76%/19.32%。但是今年以来受疫情导致线下关店影响,20Q1收入端下滑幅度达21.94%,毛利率相对稳定,但是受费用率大幅提升影响,营业利润及归母净利润的降幅分别为50.60%/50.66%。

收入端:电商品牌分立导致19 年收入增长放缓,疫情导致Q1 收入下滑22%。

  1)电商品牌分立影响19 年收入端表现。其中电商受LOVO 和罗莱品牌分立的影响,预计呈现低个位数下滑;线下在新品推送、爆款策略推动下预计低个位数增长。2)疫情导致20Q1 收入下滑22%。受疫情影响,线下大部分门店在2 月份关闭,销售人员通过社群营销方式弥补损失,随着3 月份以来线下门店陆续开业,线下销售额下滑幅度逐步收窄。线上销售预计影响不大。

  预计伴随着疫情逐步得到控制,Q2 收入下滑幅度有望收窄。

费用率降幅高于毛利率降幅,19 年净利润增速快于收入增速;20Q1 毛利率控制较好,但费用支出较为刚性,费用率提升导致利润降幅高于收入降幅。1)受去库存折扣力度加大影响,19 年毛利率同比下降1.64pct 至43.86%;费用控制力度加大,19 年期间费用率下降3.9pct 至28.92%。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为21%(-1.32pct)/8.73%(-1.76pct)/-0.8%(-0.81pct)/2.06%(-0.55pct)。2)20Q1 净利润率同比降4.62pct 至8.15%。公司价格控制较好,毛利率同比降幅仅为0.77pct 至43.11%;期间费用率提升4.58pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为24.14%(+4.36pct)/11.01%(+1.7pct)/财务-1.93%(-1.49pct)/1.69%(+0.4pct)。

运营质量仍保持良性:渠道去库存效果显现,19 年末及20Q1 末存货规模同比降幅分别为9.63%/3.57%;回款良好,19 年末及20Q1 末应收账款规模变动幅度分别为+6.92%/-30.35%;20Q1 经营活动净现金流增长30.75%。

盈利预测及投资建议:考虑到疫情对Q1 业绩的不利影响,下调公司2020-2022 年EPS分别为0.59、0.70、0.78 元的预测,目前市值73 亿,对应20PE15X。今年以来需求增速阶段性放缓背景下,公司仍然持续加强产品研发创新力度,提升供应链效率,并加强终端渠道管控力度,协助供应商进行库存管理。预计随着疫情影响的逐渐消除,公司收入端降幅将于20Q2 有所收窄,下半年有望恢复增长。中长期看,疫情将加速行业洗牌,优质头部品牌市占率有望提升。维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:罗莱家纺主业线下门店开店节奏不达预期;电商渠道竞争加剧;费用投入力度大,拖累业绩增长;莱克星顿品牌受美国疫情影响业绩下滑。

申请时请注明股票名称