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罗莱生活(002293):家纺主业盈利能力提升 账面现金储备充裕

发布时间:2020-04-19    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩略超我们预期

  公司2019 年收入48.6 亿元,同比增长1.0%;净利5.5 亿元,同比增长2.2%,对应每股盈利0.66 元。4 季度单季收入增长7.6%,净利润增长19.3%。现金分红4.15 亿元,对应派息率76%。公司同时公布1Q20 业绩:收入降低22%至8.9 亿元,净利润下滑51%至7,136 万元,主要受疫情影响。

  4Q19 收入增长提速,1Q20 受疫情影响收入下滑明显。分季度来看,1Q19-1Q20 各季度公司收入增长分别为-2.3%、+1.7%、-3.7%、7.6%、-21.9%,其中4Q19 收入环比提速明显,主要系公司2019下半年推出的新品市场欢迎度高,另一方面公司团购、直营业务取得成效;1Q20 收入大幅下滑系新冠疫情下影响大量门店关闭。

  2019 年家纺主业收入持平、盈利能力提升,莱克星顿收入增长但净利有所下滑。截至2019 年末公司各品牌终端门店数2,700 家,同比持平。分业务来看,2019 年家纺主业收入39.9 亿元,同比微降0.3%,净利润5 亿元,同比增长3.9%,对应净利率12.5%,同比提升0.5ppt。莱克星顿收入8.68 亿元,同比增长7.1%;净利润4,676 万元,同比下滑15%,对应净利率5.3%,同比降低1.3ppt。

  2019 年毛利率下滑但费用控制良好,经营性现金流大幅增长;账面现金充裕。毛利率下滑1.6ppt 至43.2%;销售及管理费用率同比降低2.5ppt,利息收入大幅增长,整体控费能力优秀。营运资本方面,2019 年末存货同比降低10%;存货、应收账款、应付账款周转天数分别+8、持平、-1 天;经营性现金流大幅增长616%至7.6 亿元,推动货币资金大幅增长87%至18.4 亿元。

  发展趋势

  2020 年1 月公司将罗莱主品牌和LOVO 的前端电商销售运营团队合并,发挥同一团队在渠道多元化、创新速度、直播带货等营销方式的协同性,另一方面也更加有利于与电商平台沟通销售策略,我们预计线上的发展可部分抵消疫情对线下销售的冲击。2020 年公司计划收入增长-10~5%,净利润增长-10~10%.

  盈利预测与估值

  维持公司2020/2021 年每股盈利0.49/0.64 元不变,对应同比降低26%及增长31%。公司目前股价对应18 倍/14 倍2020/2021 年市盈率。维持中性评级,维持目标价9.55 元,对应20 倍/15 倍2020/2021 年市盈率,对应9%的上行空间。

  风险

  库存高企风险,并购整合不及预期风险。

申请时请注明股票名称