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罗莱生活:家纺主业双位数增长,线上有所放缓,费用率下降助业绩...

发布时间:2018-08-21    研究机构:中信建投证券

事件

公司公布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入21.97亿元,同比增长10.87%;归母净利润2.18亿元,同比增长35.14%;扣非归母净利润1.91亿元,同比增长21.68%。其中2018Q2单季实现营业收入10.25亿元,同比增长11.01%;归母净利润0.62亿元,同比增长38.27%。

公司预计2018前三季度归母净利润为3.57-4.19亿元,同比增长15%-35%。

简评

家纺主业双位数增长,线下开大店+渠道下沉,线上因高基数+新平台分流增速放缓

2018H1公司实现营业收入21.97亿元,同比增长10.87%,因并表同比基础一致,收入增长基本由家纺主业带动。18H1家纺行业复苏稳健,公司家纺主业收入同比增长13.0%至18.08亿元。从品类看,标准套件、被芯、夏令饰品增长较快,收入分别同增15.19%、11.99%、41.03%至7.64亿、6.04亿、1.06亿元。线下方面,终端门店形象全面升级,上半年客流基本持平,同店提升主因客单价及连带率提升。公司保持线下扩展,上半年着重开大店,新增65个超300平米的旗舰店,新店以加盟为主,把握经销大客户,支持大客户做强省会城市,并跨区域兼并拓展。全年维持约200家开店目标,巩固一二线城市布局优势的同时,加快向三、四线城市下沉,受益消费升级加快带来家纺头部品牌需求高增。

线上LOVO品牌日常更替和随机性消费需求增加,启动全新战略定位并通过“互联网直卖床品,没有中间环节。”的宣传标语,打造高性价比形象,进一步夯实品牌力。线上收入上半年同比增长15-20%,较去年线上收入约40%的增速有所放缓,亦是上半年家纺主业增速同比减少9.7个pct的主因。线上增速放缓主因:1、17H1京东和唯品会翻倍增长下的高基数效应;2、18H1各主流平台流量遇瓶颈,受新平台分流影响较大。17Q3天猫流量有限制,导致电商偏弱,因此今年Q3电商有望提速。

莱克星顿国内市场首店落地,全品类拓展增长空间大

家具方面,莱克星顿18H1贡献收入3.89亿元,同增2.00%,若剔除并表时间差异影响(去年1月7日并表),收入同比下降约2.45%,因目前业务仍集中于美国,增长乏力。莱克星顿在国内招商加快,上半年公司为其制定了中国市场计划书和业务拓展规划,向其开放经销商体系,并在上海开设品牌国内首家全品类家居生活馆,未来将向家具与家居全品类发展,探索与罗莱品类协同。

内部管理提效、汇兑损失减少促费用率降低,备货增加影响存货周转

18H1公司综合毛利率同比上升0.35个pct至45.33%。期间费用率同比下降1.66个pct至31.51%,主要因内部管理提效(人均效率提升超过10%)带来管理费用同比下降13.31%,管理费用率同比减少2.39个pct至8.56%;财务费用同比下降94.23%,主因人民币升值带来汇兑损失同比减少96%、利息支出同比减少50%。行业复苏阶段,公司加大营销支出,通过大规模广告投入,有利于提升消费者认知及品牌知名度,有利于未来持续发展,上半年市场投入加大导致销售费用同增20.39%至5.03亿元,销售费用率同比提升1.81个pct至22.88%。

此外,公司计入营业外收入的政府补助0.20亿元,同比增长22.7%,结合毛利率提升、费用率下降等,共驱上半年净利率提升1.42个pct至10.27%。

18H1末存货金额同比增长26.9%至12.77亿元,主要为稳定开店,销售规模扩张导致备货增加约2亿、原辅料备货增加约5000万。存货周转天数同比增加27.7天至171.2天,应收账款周转天数同比增加7.0天至37.7天,营运能力受到影响。

再推股权激励,覆盖面更广,扣非业绩目标未来三年同比10%

公司推出2018年股权激励计划,拟授予1405万股,占总股本1.89%,其中首次授予1186万股,授予价格6.44元。首次授予部分激励对象114人,包含6名高管及108名中层管理人员和核心技术人员。首次授予部分分三期解锁,解锁比例为40%、30%、30%,业绩目标为以2017年为基数,2018-2020年扣非归母净利润增长不低于10%、21%、33%,即2018-2020年扣非归母净利润同比增长不低于10%、10%、9.9%。公司在去年推出骨干员工股权激励(已向59名员工授予383万股限制性股票)后,再次推出覆盖面更大的激励计划,再此前针对营业收入目标基础上,加入扣非归母净利润目标,稳固核心人员,绑定上下利益。

投资建议:公司作为高端家纺龙头,优先受益行业复苏、渠道集中度提升、消费升级下的品牌效应。线下渠道外延内生增长顺畅,线上下半年有望提速。莱克星顿首店已开,未来增长潜力巨大,线上线下打通、家纺家居有机结合前景值得期待。我们预计2018-2019年公司实现归母净利润5.51、6.65亿元,EPS为0.74、0.89元/股,对应PE为16,13倍,维持“买入”评级。

风险因素:行业竞争加剧、终端消费疲软、电商平台竞争风险等。

申请时请注明股票名称